作為基金銷(xiāo)售的主力渠道，銀行收取尾隨傭金的比例有的高達(dá)70%甚至80%以上。此次基金銷(xiāo)售新規(guī)實(shí)施后，可能對(duì)銀行的尾隨傭金收入有較大影響。

近期，證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《公開(kāi)募集證券投資基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理辦法》及配套規(guī)則中提及，對(duì)客戶(hù)維護(hù)費(fèi)（尾隨傭金）設(shè)置上限，恰逢公募基金披露半年報(bào)之際，隨之浮現(xiàn)的尾隨傭金占比引起廣泛關(guān)注。

已披露的公募基金半年報(bào)顯示，多家中小型基金公司尾隨傭金占管理費(fèi)比例超過(guò)50%。也就是說(shuō)，公募產(chǎn)品管理費(fèi)賺的一半收入要支付給銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)。

中小公司尾傭過(guò)高

8月28日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開(kāi)募集證券投資基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理辦法》及配套規(guī)則（下稱(chēng)《銷(xiāo)售辦法》），自2020年10月1日起施行。

根據(jù)《銷(xiāo)售辦法》規(guī)定，基金管理人與基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)可以在基金銷(xiāo)售協(xié)議中約定，依據(jù)基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售基金的保有量提取一定比例的客戶(hù)維護(hù)費(fèi)，用于向基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)支付基金銷(xiāo)售及客戶(hù)服務(wù)活動(dòng)中產(chǎn)生的相關(guān)費(fèi)用。其中，對(duì)于向個(gè)人投資者銷(xiāo)售所形成的保有量，客戶(hù)維護(hù)費(fèi)占基金管理費(fèi)的約定比率不得超過(guò)50%；對(duì)于向非個(gè)人投資者銷(xiāo)售所形成的保有量，客戶(hù)維護(hù)費(fèi)占基金管理費(fèi)的約定比率不得超過(guò)30%。

上述所提“客戶(hù)維護(hù)費(fèi)”即業(yè)內(nèi)俗稱(chēng)的“尾隨傭金”，是指基金管理人支付給基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)的費(fèi)用，這部分費(fèi)用主要包含基金產(chǎn)品的認(rèn)購(gòu)費(fèi)、申購(gòu)費(fèi)、管理費(fèi)、托管費(fèi)等，基金管理人支付給銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)的尾隨傭金主要從基金管理費(fèi)用中抽取一定比例。

已披露的公募半年報(bào)顯示，存在一部分基金公司、券商以及券商資管尾隨傭金占管理費(fèi)比例較高的情況，甚至超出上述《銷(xiāo)售辦法》中提及的50%最高上限。

具體來(lái)看，截至今年上半年末，有6家公募基金、1家券商和1家券商資管尾隨傭金占管理費(fèi)比例超過(guò)50%，有3家公募基金和1家券商資管尾隨傭金占管理費(fèi)比例超過(guò)40%。

過(guò)高的尾隨傭金占比，使得這些基金公司或券商及其資管公司靠公募管理費(fèi)并不能帶來(lái)理想收益。

成立于2017年9月的恒越基金，目前旗下有2只公募基金。半年報(bào)顯示，公司管理費(fèi)用為58.57萬(wàn)元，但接近50萬(wàn)元的尾隨傭金，占管理費(fèi)比例達(dá)到85.37%，使得這家公司僅靠管理費(fèi)只能賺近9萬(wàn)元。

較恒越基金更早一年成立的鵬揚(yáng)基金，發(fā)展速度相對(duì)更快，成立4年旗下公募基金數(shù)量已經(jīng)達(dá)到30只，半年報(bào)顯示，公司管理費(fèi)用為1.41億元，但尾隨傭金達(dá)到1.06億元，占管理費(fèi)比例達(dá)到75%。

梳理發(fā)現(xiàn)，上述尾隨傭金占比較高的機(jī)構(gòu)，多半是新成立的基金公司或者旗下公募產(chǎn)品規(guī)模偏小的公司。

相反，一些規(guī)模大，投研實(shí)力強(qiáng)，產(chǎn)品有特色的的基金公司，其議價(jià)能力更強(qiáng)，尾隨傭金占比不會(huì)過(guò)高。天弘基金上半年尾隨傭金占管理費(fèi)比例僅為4.87%，華夏基金、易方達(dá)基金、工銀瑞信基金、匯添富基金上半年尾隨傭金占管理費(fèi)比例均在30%以下。

尾傭設(shè)限有何影響

按照《銷(xiāo)售辦法》，意味著接下來(lái)基金管理人向基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)支付的尾隨傭金占管理費(fèi)比例將控制在50%以下，明確尾隨傭金占比上限對(duì)各方會(huì)帶來(lái)哪些影響？

華東某第三方代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)人士對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示：“我司與其他互聯(lián)網(wǎng)代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)不同，銷(xiāo)售業(yè)務(wù)只面向機(jī)構(gòu)，沒(méi)有個(gè)人投資者，會(huì)根據(jù)不同基金公司收取不同的尾隨傭金，一般占基金管理費(fèi)比例在50%左右?！痹撊耸勘硎?，按照《銷(xiāo)售辦法》，以后尾隨傭金占比要降至30%以下，這意味著公司的尾傭收入可能要減半。

此前，某頭部互聯(lián)網(wǎng)第三方代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)向記者表示，公司收入一部分來(lái)源于尾隨傭金，但更多的還是靠如何引導(dǎo)投資者長(zhǎng)期持有基金，持有時(shí)間越長(zhǎng)對(duì)公司越有利。

開(kāi)源證券研究員高超認(rèn)為，尾傭分成設(shè)置上限對(duì)互聯(lián)網(wǎng)三方機(jī)構(gòu)影響極小，盡管獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)尾傭收入占比較高，但整體影響極小。首先，互聯(lián)網(wǎng)三方以個(gè)人客戶(hù)為主：大部分產(chǎn)品尾傭比例不超過(guò)50%，平均預(yù)計(jì)在40%左右，上限設(shè)置對(duì)收入影響極小。其次，以機(jī)構(gòu)客戶(hù)為主的三方：30%尾傭分成上限可能會(huì)降低第三方銷(xiāo)售費(fèi)率，長(zhǎng)期看，機(jī)構(gòu)客戶(hù)從第三方平臺(tái)購(gòu)買(mǎi)基金在持續(xù)放量，銷(xiāo)量擴(kuò)大有助于補(bǔ)充收入。

滬上某公募市場(chǎng)人士則對(duì)記者表示，作為基金銷(xiāo)售的主力渠道，銀行收取尾隨傭金的比例更高，一些銀行的比例會(huì)設(shè)置在70%甚至80%以上。此次《銷(xiāo)售辦法》實(shí)施之后，可能對(duì)銀行的尾隨傭金收入有較大影響。

至于對(duì)另一大渠道方券商的影響，高超認(rèn)為，券商主要通過(guò)席位傭金獲取尾端收入，影響極小。

資本市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)人士熊錦秋認(rèn)為，此次證監(jiān)會(huì)對(duì)基金銷(xiāo)售尾隨傭金規(guī)定最高比例，50%比例分成已是極限，這對(duì)基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)濫用渠道優(yōu)勢(shì)追求自身利益最大化行為形成了一定約束和規(guī)制。由此，基金管理公司能確保分到一定比例的管理費(fèi)，用于投資主業(yè)的成本支出，有利于讓基金投資回歸投資本源。

上海法詢(xún)金融資管研究部總經(jīng)理周毅欽在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，短期來(lái)看，尾傭相對(duì)較大的銷(xiāo)售渠道受影響比較明顯，有代表性的應(yīng)該是銀行和第三方機(jī)構(gòu)。在當(dāng)前牛市中，頭部基金公司受此政策利好明顯，權(quán)益型、混合型基金非常好賣(mài)，基金公司的議價(jià)能力就非常強(qiáng)，因此對(duì)基金公司相對(duì)構(gòu)成一定利好。但是中小基金公司則由于尾傭比例受限，銷(xiāo)售瓶頸更加明顯。從中長(zhǎng)期來(lái)看，基金和渠道的費(fèi)率議價(jià)屬于多年反復(fù)博弈的均衡結(jié)果，大渠道在一定時(shí)期內(nèi)仍然相當(dāng)強(qiáng)勢(shì)，最終雙方可能還是以其他方式規(guī)避這一監(jiān)管限制。